想抄底新兴市场？“老乡”还是再等等吧

对于2018年新兴市场的不断下挫，许多人将其归因于全球经贸纠纷，但事实真的是那么简单么？新兴市场的这波下行趋势要到何时才能出现转机？

对冲基金巨头富兰克林邓普顿投资公司固收基金经理Chris Siniakov在周一接受采访时称：“尽管我们还没有看到新兴市场危机正式结束，但我们可能已经接近底部了。”不过Siniakov的观点也遭到来自美元多头的抨击。

EPB宏观研究院的创始人Eric Basmajian撰文称，并不是所有下跌的国家都受到了外部环境的影响。从更宏观的角度来看，全球流动性萎缩、美元紧缩政策以及国际收支规模减少才是更普遍的原因。所以现在想要抄底新兴市场，离最好的时机还远着呢。

S&P 500完胜MSCI新兴市场指数

如果只计算今年年初至8月底的市场表现，可以从图表中看出两者走出了截然不同的形态，短短8个月里，两个指数的收益率差距接近20%。

（S&P 500 与MSCI新兴市场指数今年1-8月走势对比，来源：EPB Macro Research）

但并不是所有的新兴市场国家都受到了经贸纠纷的影响，在这些国家经济增速减缓和货币贬值对于市场的影响被远远低估了。Basmajian认为，只有认清楚造成这些市场下跌的真正原因，才能帮助投资者判断合适的抄底时机。

全球流动性紧缩

全球主要央行都在施行量化紧缩政策，包括美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行、瑞士央行等都在进行不同规模的缩表行动。其中，美元的流动性紧缩对于新兴市场本币造成了非常大的冲击，对于那些依旧执行宽松货币政策的国家尤甚。

（全球央行的资产负债表近一年缩减了近万亿，这个趋势还在持续中，来源：BofAML）

需要说明的是，目前的紧缩还远远谈不上流动性枯竭。但在世界经济增速整体放缓的大背景下，美元的紧缩对于新兴市场货币的影响正在不断被放大。

对于流动性紧缩的另一个例证就是银行系统资产增速下滑。根据美联储公布的数据，今年全美银行资产规模增速已经下降到环比1.3%。随着美联储进一步缩表的行动，可以预见商业银行资产规模增速进一步下滑。

Basmajian在今年6月就曾公开表示，随着市场流动性紧缩，股票这样的风险资产毫无疑问会被资金抛弃，全球经济也会受此拖累。而下跌最早会从新兴市场开始，接下来会逐步传导到全球。

美元持续升值

很容易理解，美元升值对于新兴市场肯定不是好事情，尤其是那些发行以美元计价债券的国家，这会使得他们的债务压力持续上升。

而全球流动性与全世界最重要的货币——美元息息相关。下图中我们可以很清晰地看出流动性情况与美元走势高度契合。

（全球流动性与美元地走势关系图，来源：Nordea Markets）

从今年3月开始，美元的单边上扬直接造成了新兴市场货币的连续下挫，目前剪刀差已经达到了接近20%。

（美元ETF和新兴市场货币ETF今年走势对比，来源：YCharts, EPB Macro Research）

EPB Macro Research进一步将主要货币ETF近一年不同周期的收益率进行对照后，可以更清楚地看到美元的上涨对于其他货币造成的压力。更重要的是，在接下来相当长一段时间里，美元还有进一步升值的预期。

（全球主要货币ETF近一年收益率对比，来源：YCharts, EPB Macro Research）

全球交易量萎缩

摩根大通的全球采购经理人指数从今年1月起就进入了下行通道，虽然仍在荣枯线上方，但是下行趋势明显。

（JPMorgan全球PMI指数，来源：Trading Economics, EPB Macro Research）

这个趋势，从欧元区的PMI趋势图中也能清楚地看到。

（欧元区PMI指数，来源：Trading Economics, EPB Macro Research）

如果国际收支继续减速，那么会有更多热钱涌向更安全的美元，与紧缩的流动性和货币政策一起推升美元汇率，加剧新兴市场的下行压力。

地缘政治因素

除去经济本身的因素，在未来这段时间里，新兴市场还隐藏着诸多潜在的黑天鹅事件。

以拉丁美洲为例，北美自贸协定久悬未定，墨西哥选出了民粹总统，巴西也有可能在十月倒向民粹主义。阿根廷货币遭遇巨大的贬值压力，委内瑞拉的经济危机已经演变成为人道主义危机,大量难民逃向邻国......

贝莱德投资总监Martin Small表示，新兴市场这种称呼只是我们给予的一种评价方式，具体到每个国家还要区别分析。以拉丁美洲为例，巴西就是一个被严重低估的市场。巴西的国土面积庞大，有着丰富的自然资源，这些年来和中国有密切的经济往来。同时在大豆等

农产品

交易上，巴西有望在国际经贸纠纷中成为受益方。所以在新兴市场整体承压的情况下，仍有可能出现一些不错的标的，但这也需要投资者有更好的宏观把控能力。

总结

Eric Basmajian认为，考虑到世界主要央行施行的货币紧缩政策与美元的持续回流，叠加年内美联储两次加息的预期，至少到2019年第一季度美元会继续保持升势。与此相对的，正是新兴市场的持续下行。抄底？再等等吧。